海航掌权17年，今终退出“西安民生”

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[size=0.48]海航让位凯撒旅游后，紧接着又计划退出“西安民生”现供销大集(000564.SZ)。

[size=0.48]回头看，金融棒棒糖此前对于海航旗下两家陕西上市公司的命运，全部预判准确。

[size=0.48]海航转让股权欲退位

[size=0.48]历史总是惊人相似，资本市场向来不缺反复曲折的故事。

[size=0.48]供销大集公告称，公司于2019年9月26日收到控股股东海航商业控股有限公司(“海航商控”)的通知，海航商控与公司第二大股东新合作商贸连锁集团有限公司(“新合作集团”)签署了合作框架协议，新合作集团有意购买海航商控所持有供销大集约3.0039亿股股份，占2018年12月31日供销大集总股本的5%。

[size=0.48]目前，海航商控及其一致行动人持有公司约17.5847亿股股份，占公司总股本的29.27%；新合作集团及其一致行动人持有公司约14.9634亿股股份，占公司总股本的24.91%。

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[size=0.48]若合作框架协议约定的股份转让实施完成，公司控股股东将由海航商控变更为新合作集团。

[size=0.48]同时，本次交易也提示了风险，海航商控所持公司股份质押率为99.17%，且已全部被轮候冻结，因此拟转让股份解除质押、冻结尚存在一定的不确定性。

[size=0.48]不过，海航商控现持有供销大集无限售流通股约1.9097亿股，海航商控将于近期申请办理所持约1.1304亿股限售期到期的股份解除限售，以保证有5%无限售条件的流通股用于本次股份转让。

[size=0.48]受大股东变更预期消息，今日，供销大集涨停，报2.42元，暂成交3364万元，最新总市值145.4亿。

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[size=0.48]简单看下，可能是新东家的新合作集团背景，其是日用消费品的龙头企业，主营批发粮油食品、定型包装食品及饮料、副食品、茶叶、酒；零售烟草；批发化肥等业务，背后站着中国供销集团有限公司（持股57.45%）。

[size=0.48]兜兜转转一圈，海航由扩张并购到收缩瘦身，主控供销大集17年后欲退出，供销大集亦由此前的区域百货商“西安民生”转型扩张，随着大股东易主，或再聚焦零售商业。

[size=0.48]海航掌权的这17年

[size=0.48]17年时间很长，按照上市公司发展历程，金融棒棒糖把它分为三个阶段：

[size=0.48]2003年-2009年，门店缓慢扩张阶段。

[size=0.48]2003 年海航集团正式入主西安民生。此后7年间，西安民生仅进行了门店的缓慢扩张，除原有的解放路老店，西安民生开设了西大街钟楼店、电子城门店、甘肃庆阳店3家新店。

[size=0.48]从财报上看，海航入主后并未给西安民生带来太多实质性的改变。唯一值得注意的是，海航入主后公司加大了商业地产的投资，先后投资新世界广场和科航大厦项目。

[size=0.48]这个阶段，西安民生整体业绩表现亦平淡无奇，部分年度还出现下降。从2003年营收7.16亿元到2009年12.3亿元，期间平均增长不过9%左右，远低于同期社会消费品零售总额的增长速度。公司净利润2003年为2421.6万，2009年则为4875.91，增长极为缓慢。

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[size=0.48]2010年—2015年，融资和资产注入阶段。

[size=0.48]显著的变化从2010年开始，海航在此阶段开始频繁利用上市公司平台融资，并收购注入商业资产。

[size=0.48]2010 年初完成整合宝商集团，宝商带来 2 家百货公司和 26 家超市资产。同年8月非公开定增，募资不超过 9.8 亿元，分别用于收购西安雁塔国际文化广场、民生百货大楼扩建及宝鸡新世纪购物中心、新开西安北大街四大项目。同期，公司又公告收购曲江新乐汇项目。

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[size=0.48]2011年西安民生调整以上非公开发行预案，融资金额变更为 12.5 亿元。原有民生百货大楼扩建项目（1.9 亿投资资金）变更为延安东方红世纪广场项目（4.72 亿投资资金），剩余3个项目投资金额不变。

[size=0.48]在2012 年 9 月，西安民生再次以非公开发行的方式融资，海航拉进华鑫国际信托和华安基金，募集资金总额为 9.70 亿元，同样用以上四个项目。

[size=0.48]我们注意到，在入主西安民生期间，海航自身亦同步在扩张商业资产。于是为了避免同业竞争，西安民生2011年12月发布公告，海航承诺将西安民生作为商业资源的唯一主体，未来将把下属其他商业百货和超市业务注入西安民生。

[size=0.48]具体承诺注入资产为，三年内将所持有的世纪阳光、民生家乐股权注入；三年内海航商业控股将把目前下属的其他商业百货业务注入，包括兴正元、天津国际商场有限公司；五年内，将下属的其他商业超市业务注入，包括上海家乐、北京家乐、广东乐万家连锁超市。

[size=0.48]2013年开始，海航开始兑现承诺，先将汉中世纪阳光部分股权和民生家乐的商业资产注入上市公司。

[size=0.48]世纪阳光44%股权作价3.35亿元注入，较账面净资产增值215.73%。民生家乐是海航商业的控股子公司，主营超市业务，本地人应该会熟悉的部分是，民生家乐收购了陕西三棵树超市19家门店，民生家乐作价4432.83万元，其全部经营资产及相关负债进入上市公司，增值率197.53%。

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[size=0.48]尽管两项收购帮助西安民生部分解决同业竞争问题，但注入的资产质量都欠佳。世纪阳光盈利微薄，2011年营业收入2.47亿元，净利润167.42万元，净利率0.7%；2012年1-11月营业收入1.92亿元，净利润540.90 万元，净利率2.8%。

[size=0.48]民生家乐当时更是陷入债务纠纷，2011年该公司营业收入4.82亿元，净利润256.71 万元；2012年1-11月营业收入4.53亿元，尚亏损540.89万元。

[size=0.48]2014年，海航再兑现承诺，以发行股份及支付现金方式，将兴正元购物中心67.59%股权和兴正元地产持有的骡马市步行街房产注入西安民生，交易总价18.63亿元。

[size=0.48]那我们来看看这6年间，西安民生业绩的表现。很明显，西安民生的总营收每年在增加，但其净利润增长依然是微增长，到了2015年末，其当年净利下滑到比2009年的净利还少。

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[size=0.48]2016年—至今，海南供销实质上市阶段。

[size=0.48]如果说，2010年—2015年期间，海航对西安民生的运作，通过融资和资产注入，走的是百货+商业地产的路径，2016年以收购“海南供销大集控股有限公司”为标志，则开启了“买买买”的急剧扩张式并购。

[size=0.48]2016年9月，西安民生268亿元收购海南供销公司，后者在事实上实现了A股上市，供销社成为第2大股东。2017年1月，西安民生更名“供销大集”

[size=0.48]以此为开端，供销大集通过4次密集并购重组，整合供销总社、7亿控股掌合天下、6.4亿港元收购超市龙头顺客隆，15亿收购海航货运（后终止）、40亿增资子公司，从百货转型为布局全国的O2O城乡商品流通+互联网企业。

[size=0.48]同样来看这期间公司的业绩，受益于扩张式并购，公司资产规模急剧放大，业绩在短期内大幅上扬，但这种刺激很快就泻火，到了2018年底及今年上半年，公司净利再次大幅下滑。

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[size=0.48]新合作主控下的去向？

[size=0.48]主控长达17年，梳理西安民生“海航时代”的发展轨迹，我们简明扼要总结下，海航给西安民生带来了什么？

[size=0.48]利用上市公司平台，进行资本运作，其一为融资。我们粗略计算，海航通过平台以发行股份、定增方式募集资金160亿元左右。

[size=0.48]其二注入资产。我们统计了其截至目前的所有收购项目，粗略计算，上市公司为此付出的收购资金体量近400亿元。

[size=0.48]盘子做大，盈利却总体欠佳。17年间，除2016年-2018年这三年，资产规模放大，业绩短暂答复上扬，长久以来，西安民生的盈利能力始终欠火候。

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[size=0.48]如今，海航计划退出第一大股东位置，改由新合作接手，作为本土财经观察者，我们自然关心“新合作”时代，供销大集（西安民生）何去何从？

[size=0.48]我们先看下新合作的业务架构：

[size=0.48]公司已建立起涵盖购物中心、大卖场、标准超市、便利店、专业店、农家店等多种业态的连锁经营网络。上游与农民专业合作社对接，介入农产品生产、加工，下游建立了仓储、物流配体系，同时建立线上销售渠道，产业链条较为完整及产业基础雄厚，经营服务网络体系遍布全国各地。

[size=0.48]目前，供销大集为大型全国性商品流通服务企业，定位于城乡商品流通综合服务运营商。主要业务涵盖新酷铺、民生百货、中国集及大集金服四大板块。

[size=0.48]新酷铺融合线下实体和线上平台业务，包括零售终端、“贸易+物流”的全链条服务、一站式B2B、智慧零售服务平台。

[size=0.48]民生百货以实体门店经营为核心，正向“百货+综合购物中心、社区购物中心”及线上购物相融合的“新零售”方向转变。

[size=0.48]中国集是公司业务发展的重要载体和核心产业经营平台，定位为“以商贸物流为核心产业的开发运营商”，产品为“商贸物流+综合配套”业态的“商贸物流园”和“大集茂”。

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[size=0.48]大集金服以一站式供应链管理服务为业务定位，主要为贸易、物流、供应链提供金融服务。

[size=0.48]这也意味着，如若去海航化后，供销大集将借助大股东优势，深耕“供、销”商业模式，坐实城乡商品流通商。

[size=0.48]新合作的产业链条完整，产业基础雄厚，供销大集可充分利用产业优势及资源优势，在城乡实体经销网、城乡电子商务网、城乡物流配送网实现“三网”布局，这种新的商业模式，会成为公司核心竞争力，同行业很难有竞争对手。

[size=0.48]同时，金融棒棒糖此前文章，提到过供销社系统目前起码控股了7家上市公司，概念股超过14家，加之新任领导刘士余本身就是证监会前主席，我们预测未来对资本市场的安排会有大棋局，供销大集充满想象空间。

[size=0.48]26日，刚好是民生百货60周年，新的开始，我们也希望新合作的掌权，这家历经风雨的企业会历久弥新。